Инвестиционная идея
МРСК Центра и Приволжья – сетевая компания, охватывающая 9 областей общей площадью 408 тыс.кв.км. с населением 12,8 млн.чел. Основной бизнес – передача электроэнергии. Контрольный пакет акций находится у Россетей (50,4%).
- Компания отчиталась о росте прибыли акционеров на 26%, до 10,3 млрд.руб. благодаря повышению тарифов, снижению потерь, а также некоторым единовременным статьям. С начала года компания снизила объем потерь на 7% относительно прошлого года.
- Прибыль по итогам года может составить рекордные 12,4 млрд.руб. (+10% г/г), денежный поток ожидается в существенном объеме, около 7 млрд.руб.
- Мы считаем, что акции MRKP будут оставаться в числе лидеров по дивидендной доходности в электросетевой отрасли в 2018-2019 годах. Прогнозные объемы прибыли и генерация положительного денежного потока позволят компании далее снижать долг и поддерживать высокие платежи акционерам. норму выплат на сопоставимом с прошлыми годами уровне. Наш прогнозный дивиденд за 2018 год 0,041 руб. с DY 14,8% к текущей цене.
- Акции недооценены по форвардным мультипликаторам по отношению к электросетевому комплексу на 55%, что мы считаем неоправданным с учетом высоких норм дивидендных выплат, генерации существенного денежного потока и сохранения операционной рентабельности на высоком уровне. Текущие уровни привлекательны для открытия долгосрочных длинный позиций по MRKP.
- Катализатором к положительной переоценке может стать публикация годовых результатов по прибыли и утверждение инвестпрограмм.
| Основные показатели акций | ||||
| Тикер | MRKP | |||
| ISIN | RU000A0JPN96 | |||
| Рыночная капитализация | 31,1 млрд руб. | |||
| Кол-во обыкн. акций | 112,7 млрд | |||
| Free float | 27% | |||
| Мультипликаторы | ||||
| P/E LTM | 2,3 | |||
| P/E 2018Е | 2,5 | |||
| P/B LFI | 0,6 | |||
| P/S LTM | 0,3 | |||
| EV/EBITDA LTM | 2,0 | |||
| DY 2108Е | 14,8% | |||
| Финансовые показатели, млрд. руб. | ||||
| 2016 | 2017 | |||
| Выручка | 78,4 | 91,0 | ||
| EBITDA | 13,4 | 23,6 | ||
| Чистая прибыль акц. | 3,6 | 11,4 | ||
| Дивиденд, коп. | 1,2 | 4,0 | ||
| Финансовые коэффициенты | ||||
| 2016 | 2017 | |||
| Маржа EBITDA | 17,1% | 26,0% | ||
| Чистая маржа | 4,6% | 12,5% | ||
| ROE | 10,0% | 26,9% | ||
| Долг/ собств. капитал | 0,65 | 0,51 | ||
Краткое описание эмитента
МРСК Центра и Приволжья – сетевая компания, охватывающая 9 областей общей площадью 408 тыс.кв.км. с населением 12,8 млн.чел. Протяженность линий электропередач превышает 271 тыс.км., общая мощность энергообъектов превышает 42,2 тыс.МВА. Основной бизнес – передача электроэнергии.
Структура капитала. Контрольным пакетом акций владеет ПАО «Россети» (50,4%). Free-float 27%.
Финансовые показатели «МРСК Центра и Приволжья»
МРСК Центра и Приволжья раскрыла достаточно хорошие финансовые результаты по МСФО. Чистая прибыль выросла в 3К18 на 72% до 3,35 млрд.руб. Всего за 9 мес. компания заработала 10,3 млрд.руб. (+26%). Улучшение результата связано главным образом с повышением тарифа, снижением потерь на 7% г/г, сокращением расходов на оплату труда на 19% за 9 мес в результате роспуска пенсионных резервов на 1,78 млрд.руб. и изменения порядка резервирования под вознаграждения по итогам года (вместо ежемесячного отражения резерв будет начислен в 4-м квартале).
Компания возобновила пополнение резерва по дебиторской задолженности в 3К18 в размере 293 млн.руб. или 1,4% от выручки от передачи электроэнергии, это слабый момент, но суммарно за 9 мес. отчисления пока небольшие 42,5 млн.руб.
Положительный эффект на прибыль также оказало отражение чистых прочих доходов в размере 1,6 млрд.руб. (1,0 млрд.руб. годом ранее) и уменьшение финансовых расходов на треть. Чистый долг увеличился в 3-м квартале на 1,9 млрд.руб. до 22 млрд.руб. или 0,84х EBITDA, что мы связываем в основном с выплатой дивидендов 4,5 млрд.руб. в прошедшем квартале.
Мы улучшили прогнозы по выручке, отразили роспуск пенсионных резервов и повысили прогнозы по прибыли. По итогам года прибыль компании может составить рекордные 12,4 млрд.руб. В целом мы сохраняем положительный взгляд на акции MRKP. Операционная рентабельность остается на высоком уровне, и несмотря на прогрессирующие капитальные затраты денежный поток 2018П ожидается положительный и в существенном объеме 7,0 млрд.руб. Это позволит погасить часть долга и сделать сопоставимые с прошлым годом выплаты акционерам по итогам года.
Основные финансовые показатели «МРСК Центра и Приволжья»
| млн руб., если не указано иное | 3К 2018 | 3К 2017 | Изм., % | 9м 2018 | 9м 2017 | Изм., % |
| Выручка | 21 094 | 22 141 | -4,7% | 68 891 | 64 113 | 7,5% |
| Операционные расходы | 16 981 | 19 457 | -12,7% | 56 013 | 52 996 | 5,7% |
| EBITDA | 6 343 | 4 803 | 32,1% | 19 684 | 17 035 | 15,6% |
| Маржа EBITDA | 30,1% | 21,7% | 8,4% | 28,6% | 26,6% | 2,0% |
| Чистая прибыль акционеров | 3 350 | 1 945 | 72,2% | 10 343 | 8 203 | 26,1% |
| 3К 2018 | 2К 2018 | 4К 2017 | к/к | YTD | ||
| Чистый долг | 22 025 | 20 155 | 20 266 | 9,3% | 8,7% | |
| Чистый долг/EBITDA | 0,84 | 0,81 | 0,86 | 0,02 | -0,02 |
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ
Прогноз по ключевым финансовым показателям
| млрд руб., если не указано иное | 2 016 | 2 017 | 2018П | 2019П | 2020П |
| Выручка | 78,4 | 91,0 | 93,6 | 96,7 | 102,9 |
| Выручка от передачи э/э | 77,1 | 83,7 | 89,2 | 95,5 | 101,6 |
| Продажа э/э и мощности | 0,0 | 6,0 | 3,3 | 0,0 | 0,0 |
| EBITDA | 13,4 | 23,6 | 24,8 | 25,7 | 28,0 |
| Рост, % | 7% | 77% | 5% | 3% | 9% |
| Маржа EBITDA | 17% | 26% | 27% | 27% | 27% |
| Чистая прибыль акц. | 3,6 | 11,4 | 12,4 | 12,4 | 14,1 |
| Рост, % | 6% | 214% | 10% | -1% | 14% |
| Чистая маржа | 5% | 12% | 13% | 13% | 14% |
| CFO | 8,1 | 13,5 | 17,0 | 22,1 | 21,9 |
| CAPEX | 7,6 | 9,9 | 11,4 | 13,1 | 15,5 |
| FCFF | 2,6 | 5,5 | 7,0 | 10,4 | 7,6 |
| Чистый долг | 22,7 | 20,3 | 19,2 | 14,8 | 12,5 |
| Ч.долг/EBITDA | 1,70 | 0,86 | 0,77 | 0,58 | 0,45 |
| Дивиденды | 1,3 | 4,5 | 4,6 | 4,1 | 4,0 |
| Норма выплат, % прибыли по МСФО | 37% | 40% | 37% | 33% | 29% |
| DPS, руб. | 0,012 | 0,040 | 0,041 | 0,036 | 0,036 |
| Рост, % | 41% | 241% | 1% | -11% | -1% |
| DY | 6,5% | 11,5% | 14,8% | 13,1% | 13,0% |
Источник: данные компании, прогнозы ГК «ФИНАМ»
Дивиденды «МРСК Центра и Приволжья»
В 2018 году компания приняла новую дивидендную политику, типовую для «дочек» Россетей. Дивидендная база определяется как 50% от скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО, которая окажется больше. Чистая прибыль корректируется на ряд показателей – инвестиционную программу, потоки от техприсоединения, переоценку ценных бумаг и др.
Инвесторы получали высокие дивиденды по MRKP в последние несколько лет:
- Доля распределения прибыли на дивиденды составила 37% и 40% прибыли по МСФО по итогам 2016 и 2017 соответственно. По РСБУ норма выплат составила 43% и 41% в 2016 и 2017 годах соответственно.
- Средняя доходность выплаченных дивидендов за 2016-2017 составила в среднем 9,0% на дату закрытия реестра.
- По итогам 2017 года были выплачены рекордные дивиденды 4,54 млрд.руб.
Мы обновили прогнозы по дивидендам, сделав корректировки прибыли на инвестиционную программу, потоки от техприсоединения и др. в соответствии с формулой Россетей. Выплаты, по нашим оценкам составят 4,60 млрд.руб., что сопоставимо с объемом дивидендов в прошлом году 4,54 млрд.руб.и предполагает долю распределения 37% прибыли по МСФО. В расчете на акцию платеж акционерам 2018П составит 0,408 руб. (+1,4%) с доходностью 14,8% к текущей цене.
Инвестиционная идея
МРСК Центра и Приволжья – сетевая компания, охватывающая 9 областей общей площадью 408 тыс. кв. км с населением 12,8 млн чел. Основной бизнес – передача электроэнергии. Контрольный пакет акций находится у Россетей (50,4%).
Мы начинаем покрытие акций МРСК Центра и Приволжья и рекомендуем инвесторам «держать» бумаги MRKP с расчетом на дивиденды с достаточно привлекательной доходностью, которая, по нашим оценкам, может составить 9,1% и 7,9% по выплатам за 2018-2019 гг. Целевая цена на 12месяцев 0,33 руб. предполагает потенциал роста 11%.
- Показатели прибыли в 2018-2019 гг. по нашим оценкам будут ниже экстраприбыльного 2017 года, но достаточно хорошие. Чистая прибыль в 2018-2019 гг. составит 8,1 и 7,6 млрд руб. в сравнении с 11,4 млрд. руб. в 2017, когда на результат благоприятно повлиял ряд единовременных факторов. Маржа чистой прибыли ожидается на довольно высоком уровне, выше 8%.
- Текущий план капзатрат предполагает прогресс по капвложениям. Это останется приоритетным направлением использования средств, но денежный поток, тем не менее, ожидается положительный и в достаточном объеме, хотя и снизится к 2019 г. до 4,3млрд руб. с 5,5 млрд руб. в 2017 г.
- Наш консервативный прогноз по дивидендам MRKP за 2018 г. и 2019 г. – 2,7 и 2,3 коп. на акцию соответственно. Это ниже рекордных выплат за 2017 г. (4,0 коп), но предполагает достаточно интересную доходность к текущей цене 9,1% и 7,9% соответственно. Вместе с тем, мы отмечаем возможность выплаты более высоких дивидендов.
|
Основные показатели акций |
|
|
Рыночная капитализация |
33,5 млрд руб. |
|
Кол-во обыкн. акций |
|
|
Мультипликаторы |
|
Краткое описание эмитента
МРСК Центра и Приволжья – сетевая компания, охватывающая 9 областей общей площадью 408 тыс. кв. км с населением 12,8 млн чел. Протяженность линий электропередач превышает 271 тыс. км, общая мощность энергообъектов превышает 42,2 тыс. МВА. Основной бизнес – передача электроэнергии.
Структура капитала. Контрольным пакетом акций владеет ПАО «Россети» (50,4%). Free-float 27%.
|
Финансовые показатели, млрд руб. |
||||
|
Чистая прибыль акц. |
||||
|
Дивиденд, коп. |
||||
|
Финансовые коэффициенты |
||||
|
Маржа EBITDA |
||||
|
Чистая маржа |
||||
|
Долг/ собств. капитал |
||||
Финансовые показатели
Чистая прибыль МРСК Центра и Приволжья по МСФО выросла в 1К2018 на 3% до 4,3 млрд руб. за счет роста тарифов на передачу электроэнергии и включения доходов от перепродажи э/э и мощности. Ниже приводим основные моменты отчетности:
- Выручка от передачи электроэнергии повысилась в I квартале на 1,5% до 23,3 млрд руб. за счет повышения тарифов. Рост был ограничен снижением производственных показателей после отмены договоров «последней мили» в прошлом году.
- Полезный отпуск электроэнергии снизился на 2% до 13,66 млрд кВт*ч, но вышел лучше плана благодаря снижению потерь.
- Компания отразила выручку от продажи э/э и мощности в объеме 3,3 млрд руб. в связи с выполнением во Владимирской области функций гарантирующего поставщика.
- Операционные расходы показали опережающий рост. В составе OPEX существенно увеличились расходы на покупку э/э на компенсацию потерь (+18%) на фоне роста цен на э/э и изменения отражения стоимости нагрузочных потерь в отчетности, а также услуги по передаче э/э на 10%. Всего OPEX выросли в 1К 2018 на 23%.
- EBITDA повысилась на 3% до 7,7 млрд руб., но маржа снизилась до 28,8% (32,6%).
- Чистый долг сократился с начала года на 20% до 16,2млрд руб. или 0,68х EBITDA.
- Операционный денежный поток вырос на 81%, до 5млрд руб., свободный денежный поток более чем удвоился, достигнув 4,3 млрд руб.
|
млн руб., если не указано иное |
1К 2018 |
1К 2017 |
Изм., % |
|
Маржа EBITDA |
|||
|
Операционная прибыль |
|||
|
Маржа опер. прибыли |
|||
|
Чистая прибыль акционеров |
|||
|
Чистая маржа |
|||
|
EPS, базов. и разводн., руб. |
|||
|
1К 2018 |
4К 2017 |
||
|
Чистый долг |
|||
|
Чистый долг/EBITDA |
|||
|
Долг/ собств. капитал |
|||
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ
Перспективы компании в ближайшие годы скромнее экстраприбыльного 2017 г., но достаточно хорошие:
- Несмотря на рост доходов в I квартале, по итогам года мы ожидаем сокращение прибыли от пиковых объемов 2017 г . в результате снижения производственных показателей на фоне отмены «последней мили» (полезный отпуск -2%), роста операционных расходов быстрее выручки). Мы также закладываем отчисления в резерв под невозвратные долги по дебиторской задолженности в размере ~0,9 млрд руб. (в 1К 2018 отражено снижение резерва на 5,3 млн руб.).
В итоге прибыль, по нашим оценкам, составит 8,1 млрд руб. (-29%). Вместе с тем, отметим, что сокращение произойдет от высокой базы 2017 года 11 млрд руб., когда на результат положительно повлияли несколько единовременных факторов (восстановление резерва под сомнительные долги, рост чистых прочих доходов и продажа э/э и мощности). Несмотря на ослабление динамики доходов, маржа прибыли и рентабельность собственного капитала останутся в 2018-2019 гг. на довольно привлекательных уровнях – чистая маржа по прогнозам составит в среднем 8,4% (12,5% в 2017), ROE 15,6% (27%).
- Инвестиционная программа остается в приоритете , и в 2018-2022 гг. МРСК Центра и Приволжья продолжит наращивать капвложения. По прогнозам, капвложения будут постепенно прогрессировать в следующие 5 лет – с 9,9 млрд руб. в 2017 г. до 17,7 млрд руб. в 2022 г., и абсорбируют около 80% операционного денежного потока. К концу года Россети могут раскрыть больше деталей по планам цифровизации в электросетевом комплексе.
- Денежный поток ожидается положительный, но его динамика будет ограничена. По нашим оценкам, FCFF в 2018 г. останется практически без изменений, но в 2019 г. снизится на 22% до 4,3 млрд руб. и далее будет стагнировать вследствие растущей инвестпрограммы.
- Чистый долг/ EBITDA умеренно повысится в 2018-2019 гг. до 1,04-1,08х на фоне снижения прибыли и роста инвестиций, но останется на вполне приемлемых уровнях.
Прогноз финансовых показателей
|
млрд руб., если не указано иное |
|||
|
Выручка (всего) |
|||
|
Выручка от передачи э/э |
|||
|
Продажа э/э и мощности |
|||
|
Маржа EBITDA |
|||
|
Чистая прибыль акц. |
|||
|
Чистая маржа |
|||
|
Чистый долг |
|||
|
Ч.долг/EBITDA |
|||
|
Дивиденды |
|||
Экономист. Опыт работы в финансах более 15 лет. Дата: 24 апреля 2018. Время чтения 5 мин.
«МРСК Центра», одна из крупнейших компаний России в сфере электроэнергетики, регулярно выплачивает дивиденды. В 2018 года компания выплатит дивиденды в размере 0,0208 рублей на одну акцию, направив на эти цели 0,879 млрд руб. Выплаты начнутся с 14 июня 2018 года.
ПАО «МРСК Центра» является крупной энергетической компанией России, которая подключает к электросетям и передает электроэнергию потребителям в 11 областях ЦФО, общее население которого насчитывает 13,6 млн чел. Возникла организация в 2004 г. в результате реформирования российской электроэнергетики, по сей день устойчиво развивается, улучшая производственные и финансовые результаты деятельности. Компания также обслуживает, обеспечивает исправное функционирование распределительных электрических сетей.
Когда «МРСК Центра» выплачивает дивиденды
Акционерный капитал бизнес-компании насчитывает 4,2 млрд руб., сумма разделена на 42,2 млрд обыкновенных акций. Ценные бумаги торгуются на бирже ММВБ под тикером MRKC.
Кратко. Основными акционерами «МРСК Центра» являются: ПАО «Россети», владеющая 50,2 % акций и компания GENHOLD LIMITED (15 %).
За последний год организация продемонстрировала заметный рост основных финансовых показателей:
- выручка в 2016 г. составила 86,1 млрд руб., в 2017 г. – 91 млрд руб.;
- чистая прибыль в 2016 г. – 4,7 млрд руб., в 2017 г. – 2,98 млрд руб. (падение в 1,6 раза);
- показатель EBITDA в 2016 г. равнялся 16,8 млрд руб., в 2017 г. – 19,4 млрд руб.
Представителями компании такое снижение чистой прибыли объясняется высоким налогом на прибыль. Соответственно, высокая прибыль в 2016 году объяснялась в том числе полученной налоговой льготой.
«МРСК Центра» регулярно выплачивает дивиденды за последние 7 лет. Зимой 2018 г. руководством была утверждена новая дивидендная политика, согласно которой исполнение обязательств перед акционерами является приоритетом компании, и на выплаты дохода будет направляться не менее 50 % чистой прибыли по МСФО за отчетный год. Дивиденды традиционно выплачиваются раз в год, хотя руководство вправе объявить о выплате по результатам полугодия, 1 и 3 кварталов.
Таблица 1. Сроки и сумма выплат дивидендов «МРСК Центра» в 2017 году. Источник: официальный сайт
Текущая доходность составляет 10,08 %, показатель DSI равен 0,64.
Таблица 2. Сроки и сумма выплат дивидендов «МРСК Центра» в 2018 году. Источник: официальный сайт, investfuture.ru
Какие дивиденды выплатит «МРСК Центра» в 2018 г.?
По причине снижения величины чистой прибыли ожидается соответствующее снижение размера дивиденда на акцию. Прогноз отображен ниже.
Таблица 3. История дивидендных выплат «МРСК Центра» 2010-2018 гг. Источник: официальный сайт
Как получить дивиденды и стать акционером?
Согласно дивидендной политике организации, среди основных условий, необходимых для выплаты дохода, – отсутствие признаков несостоятельности и превышение стоимости чистых активов размера уставного капитала. В соответствии с общепринятыми стандартами, принятие решения о выплате осуществляется следующим образом.
- Совет директоров «МРСК Центра» составляет рекомендации по размеру дивидендов на основе анализа финансов-экономических показателей за отчетный период.
- Окончательное решение принимает Общее собрание акционеров и объявляет об утвержденном размере дохода, который получат инвесторы, порядке и сроках закрытия реестра и выплаты. Дивиденды выплачиваются денежными средствами.
Потенциальному акционеру, желающему получить деньги за владение ценными бумагами «МРСК Центра», необходимо учитывать дату закрытия реестра (дивидендной отсечки). В это время (информация о нем публикуется заранее на официальном сайте www.mrsk-1.ru) составляется список лиц, обладающих правом на получение денег. В реестр входят все действительные акционеры, владеющие ценными бумагами компании на этот момент.
Чтобы получить дивиденды «МРСК Центра» в 2018 году, требуется стать акционером до 13.06.2018 г. – это дата отсечки в этом году. При этом нужно учитывать, что информация о новом владельце заносится в реестр в течение 2 дней, значит закрыть сделку по покупке следует не позднее 11.06.
Кратко. Деньги выплачиваются в безналичном порядке на расчетные банковские счета держателей, которые должны быть указаны в реестре.
Купить акции «МРСК Центра» частное лицо может с помощью брокерской компании. Это посредник, который имеет право (сертификат) работать на фондовом рынке и осуществлять сделки покупки-продажи ценных бумаг. После заключения договора с брокером и внесения клиентом денег на брокерский счет, брокер купит акции компании, внесет все данные и направит в компанию-реестродержатель «МРСК Центра».
После этого акционеру необходимо следить за новостями на официальном сайте компании.
Видео. Видеоролик о политике «МРСК Центра» в области инноваций:
Высшее образование. Оренбургский государственный университет (специализация: экономика и управление на предприятиях тяжелого машиностроения).
24 апреля 2018
.
Совокупные дивиденды в следующие 12m: 0.0311
руб.
(прогноз)
Средний темп роста дивидендов 3y: 87.15%
Ближайшие дивиденды: 0.0311
руб.
(12.04%
) 25.06.2020
(прогноз)
Совокупные выплаты по годам
| Год | Дивиденд (руб.) | Изм. к пред. году |
|---|---|---|
| след 12m. (прогноз) | 0.0311 | -23.78% |
| 2019 | 0.0407 | +1.24% |
| 2018 | 0.0402 | +241.28% |
| 2017 | 0.0118 | +41% |
| 2016 | 0.0083636 | +169.79% |
| 2015 | 0.0031 | -44.94% |
| 2014 | 0.00563 | +32.47% |
| 2013 | 0.00425 | +51.79% |
| 2012 | 0.0028 | +123.8% |
| 2011 | 0.0012511 | n/a |
| 2010 | 0 | n/a |
| 2009 | 0 | n/a |
| 2008 | 0 | n/a |
Все выплаты
| Дата закрытия реестра | Дивиденд (руб.) | ||
|---|---|---|---|
| 25.06.2020 (прогноз) | 0.0311 | ||
| 25.06.2019 | 26.07.2019 | 0.0407 | n/a |
| 12.06.2018 | 01.08.2018 | 0.0402 | n/a |
| 16.06.2017 | 01.08.2017 | 0.0118 | n/a |
| 27.06.2016 | 01.08.2016 | 0.0083636 | n/a |
| 29.06.2015 | 01.08.2015 | 0.0031 | n/a |
| 11.07.2014 | 01.08.2014 | 0.00563 | n/a |
| 08.05.2013 | 01.07.2013 | 0.00425 | n/a |
| 14.05.2012 | 01.08.2012 | 0.0028 | n/a |
| 06.05.2011 | 01.07.2011 | 0.0012511 | n/a |
Прогноз прибыли в след. 12m: 7000
млн. руб.
Количество акций в обращении: 112697.82
млн. шт.
Стабильность выплат: 1
Стабильность роста:
0.86
Комментарий:
Дивидендная политика МРСК Центра и Приволжья предусматривает следующую формулу для расчета объема дивидендов: ДИВ=(чистая прибыль)-(обязательные отчисления)-(часть прибыли, направляемая на инвестиции)-(часть прибыли, направляемая на погашение убытков прошлых лет). Также необходимо наличие чистой прибыли и соотношение долг/EBITDA (на конец года) менее трех. В целом компания является прибыльной и платит неплохие дивиденды. Обычно выплачивает 25% от прибыли по РСБУ. По итогам 2015 г. рекомендовали 100% прибыли по РСБУ. По итогам 2016 г. решили рекомендовать дивиденды лишь около 43% РСБУ или 36% по МСФО. Свободного денежного потока компании хватает, чтобы поддерживать уровень дивидендов не ниже прошлых лет. По итогам 2018 года МРСК Центра и Приволжья рекомендовала выплатить дивиденды в размере 50% от прибыли по РСБУ.
Инвестиционная компания ДОХОДЪ, Акционерное общество (далее Компания) не обещает и не гарантирует доходность вложений. Решения принимаются инвестором самостоятельно. При подготовке материалов, содержащихся на данной странице, была использована информация из источников, которые, по мнению специалистов Компании, заслуживают доверия. При этом данная информация предназначена исключительно для информационных целей, не содержит рекомендаций и является выражением частного мнения специалистов аналитической службы Компании. Не взирая на осмотрительность, с которой специалисты Компании отнеслись к составлению этой страницы, Компания не дает никаких гарантий в отношении достоверности и полноты содержащейся здесь информации. Никто ни при каких обстоятельствах не должен рассматривать эту информацию в качестве предложения о заключении договора на рынке ценных бумаг или иного юридически обязывающего действия, как со стороны Компании, так и со стороны ее специалистов. Ни Компания, ни ее агенты, ни аффилированные лица не несут никакой ответственности за любые убытки или расходы, связанные прямо или косвенно с использованием этой информации. Информация, содержащаяся на странице, действительна на момент ее публикации, при этом Компания вправе в любой момент внести в информацию любые изменения. Компания, ее агенты, работники и аффилированные лица могут в некоторых случаях участвовать в операциях с ценными бумагами, упомянутыми на данной странице, или вступать в отношения с эмитентами этих ценных бумаг. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем, государство не гарантирует доходность инвестиций в ценные бумаги. Компания предупреждает, что операции с ценными бумагами связаны с различными рисками и требуют соответствующих знаний и опыта.
При формировании расчетных показателей используются последние доступные на дату публикации данных официальные цены закрытия соответствующих ценных бумаг, предоставляемые Московской Биржей.
МРСК Центра и Приволжья – сетевая компания, охватывающая 9 областей общей площадью 408 тыс.кв.км. с населением 12,8 млн.чел. Основной бизнес – передача электроэнергии. Контрольный пакет акций находится у Россетей (50,4%).
Компания отчиталась о росте прибыли акционеров в 1-м полугодии на 12%, до 7 млрд.руб., уровень потерь электроэнергии продолжает снижаться, операционный и денежный потоки повысились. Мы пересмотрели оценки по прибыли и дивидендам вверх, и повысили целевую цену с 0,33 до 0,39 руб. и рекомендацию с «держать» до «покупать», исходя из потенциала роста в 39% в перспективе года.
- Мы считаем, что акции MRKP будут оставаться в числе лидеров по дивидендной доходности в электросетевой отрасли в 2018-2019 годах. Прогнозные объемы прибыли, положительный денежный поток и невысокая долговая нагрузка позволяют поддерживать норму выплат на сопоставимом с прошлыми годами уровне. Наш прогнозный дивиденд за 2018 год 0,033 руб. с DY 11,6% к текущей цене и 0,036 за 2019 год с DY12,8%. Может быть выплачен промежуточный дивиденд за 9 мес.
- Производственные показатели за 1-е полугодие вышли выше плана. Полезный отпуск снизился на 2,5% в результате отмены «последней мили» с 1 июля 2017, но вышел лучше плановых значений — отчасти за счет снижения потерь электроэнергии. Уровень потерь, в частности, продолжает снижаться –7,65% в 1П2018 в сравнении с 7,98% в 2017 и 8,97% в 2016.
- Акции недооценены по форвардным мультипликаторам по отношению к электросетевому комплексу на 44%, что мы считаем несправедливым с учетом высоких норм дивидендных выплат в сравнении с другими компаниями электросетевого комплекса. Текущие уровни привлекательны для открытия долгосрочных длинный позиций по MRKP.
Краткое описание эмитента
МРСК Центра и Приволжья – сетевая компания, охватывающая 9 областей общей площадью 408 тыс.кв.км. с населением 12,8 млн.чел. Протяженность линий электропередач превышает 271 тыс.км., общая мощность энергообъектов превышает 42,2 тыс.МВА. Основной бизнес – передача электроэнергии.
Структура капитала. Контрольным пакетом акций владеет ПАО «Россети» (50,4%). Free-float 27%.
Финансовые показатели «МРСК Центра и Приволжья»
| Финансовые показатели, млрд. руб. | ||||
| 2016 | 2017 | |||
| Выручка | 78,4 | 91,0 | ||
| EBITDA | 13,4 | 23,6 | ||
| Чистая прибыль акц. | 3,6 | 11,4 | ||
| Дивиденд, коп. | 1,2 | 4,0 | ||
| Финансовые коэффициенты | ||||
| 2016 | 2017 | |||
| Маржа EBITDA | 17,1% | 26,0% | ||
| Чистая маржа | 4,6% | 12,5% | ||
| ROE | 10,0% | 26,9% | ||
| Долг/ собств. капитал | 0,65 | 0,51 | ||
- МРСК Центра и Приволжья увеличила чистую прибыль акционеров в 1-м полугодии на 11,7% до 7 млрд.руб. а счет роста тарифов, снижения потерь, отражения продажи электроэнергии в качестве гарантирующего поставщика на сумму 3,3 млрд.руб. Эффект также оказал рост чистых прочих доходов почти в 2х раза и снижение финансовых расходов на 27%.
- Производственные показатели за 1-ое полугодие вышли лучше плановых значений. Полезный отпуск сократился на 2,6% в связи с отменой «последней мили» с 1 июля 2017 года, но тем не менее вышел лучше плана на 2,4% в основном благодаря снижению объема потерь на 6,4%. Выручка от передачи электроэнергии повысилась на 5,4%. Выручка от перепродажи э/э в качестве гарантирующего поставщика в 1-м полугодии составила 3,3 млрд.руб вместо плановых 5,8 млрд.руб.
- Операционная рентабельность немного снизилась на фоне опережающего роста ряда крупных статей операционных расходов, но это отраслевой тренд в этом году. В разрезе OPEX заметно увеличились расходы на амортизацию, оплату потерь и услуг на передачу электроэнергии, налог на имущество.
- Несмотря на рост крупных статей операционных расходов, полугодие можно назвать удачным. Компания снизила потери на 6,4% в физическом выражении, операционный и денежный поток повысились. Мы улучшили прогнозы по прибыли до 9,38 млрд.руб. в 2018 и 9,35 млрд.руб. в 2019, а также по дивидендам.
- В будущем мы видим возможность оптимизации инвестиционной программы. Правительство сейчас обсуждает вариант оплаты резервных мощностей для крупных промышленных потребителей (свыше 670 кВт). Рассматривается вариант оплаты резерва, начиная с 2020 года в размере 10% с увеличением до 100% к 2024 году, и 100% сразу для новых клиентов. Мы полагаем, что на показатели выручки это окажет ограниченное влияние, но может привести к перераспределению мощностей между потребителями и, соответственно, оптимизации инвестиционной программы, которая находится на подъеме и абсорбирует в среднем 80% операционного денежного потока в 2018-2022 гг. по нашим оценкам.
Основные финансовые показатели «МРСК Центра и Приволжья»
| млн руб., если не указано иное | 1П 2018 | 1П 2017 | Изм., % |
| Выручка | 47 797 | 41 973 | 13,9% |
| Операционные расходы | 39 032 | 33 539 | 16,4% |
| EBITDA | 13 341 | 12 232 | 9,1% |
| Маржа EBITDA | 27,9% | 29,1% | -1,2% |
| Операционная прибыль | 9 874 | 9 022 | 9,4% |
| Маржа опер. прибыли | 20,7% | 21,5% | -0,8% |
| Чистая прибыль акционеров | 6 993 | 6 258 | 11,7% |
| Чистая маржа | 14,6% | 14,9% | -0,3% |
| EPS, руб. | 0,062 | 0,056 | 10,7% |
| CFO | 7 397 | 6 319 | 17,1% |
| FCFF | 5 021 | 4 161 | 20,7% |
| 2К 2018 | 4К 2017 | ||
| Долг | 21 141 | 24 082 | -12,2% |
| Чистый долг | 20 155 | 20 266 | -0,5% |
| Чистый долг/EBITDA | 0,81 | 0,86 | -0,04 |
| Долг/ собств. капитал | 0,43 | 0,51 | -0,09 |
| ROE | 26,3% | 26,9% | -0,6% |
Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
Прогноз финансовых показателей «МРСК Центра и Приволжья»
| млрд руб., если не указано иное | 2 017 | 2018П | 2019П | 2020П |
| Выручка | ||||
| Выручка от передачи э/э | 83,7 | 87,6 | 92,4 | 97,3 |
| Продажа э/э и мощности | 6,0 | 3,3 | 0,0 | 0,0 |
| EBITDA | 23,6 | 21,3 | 21,5 | 23,2 |
| Рост, % | 77% | -10% | 1% | 8% |
| Маржа EBITDA | 26% | 23% | 23% | 24% |
| Чистая прибыль акц. | 11,4 | 9,4 | 9,4 | 10,2 |
| Рост, % | 214% | -17% | 0% | 8% |
| Чистая маржа | 12% | 10% | 10% | 10% |
| CFO | 13,5 | 16,3 | 16,9 | 18,1 |
| CAPEX | 9,9 | 11,4 | 13,1 | 15,5 |
| FCFF | 5,5 | 6,4 | 5,4 | 4,3 |
| Чистый долг | 20,3 | 19,9 | 19,7 | 21,1 |
| Ч.долг/EBITDA | 0,86 | 0,93 | 0,92 | 0,91 |
| Дивиденды | 4,5 | 3,7 | 4,0 | 4,3 |
| DPS, руб. | 0,040 | 0,033 | 0,036 | 0,038 |
| Рост, % | 241% | -19% | 10% | 7% |
| DY | 11,5% | 11,6% | 12,8% | 13,6% |
Источник: прогнозы ГК «ФИНАМ»
Дивиденды «МРСК Центра и Приволжья»
В 2018 году компания приняла новую дивидендную политику, типовую для «дочек» Россетей. Дивидендная база определяется как 50% от скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО, которая окажется больше. Чистая прибыль корректируется на ряд показателей – инвестиционную программу, потоки от техприсоединения, переоценку ценных бумаг и др.
Инвесторы получали высокие дивиденды по MRKP в последние несколько лет:
- Доля распределения прибыли на дивиденды составила 37% и 40% прибыли по МСФО по итогам 2016 и 2017 соответственно. По РСБУ норма выплат составила 43% и 41% в 2016 и 2017 годах соответственно.
- Средняя доходность выплаченных дивидендов за 2016-2017 составила в среднем 9,0% на дату закрытия реестра.
- По итогам 2017 года были выплачены рекордные дивиденды 4,54 млрд.руб.
